（原标题：光伏跨界黑马困局：华民股份44亿元硅片订单夭折宏盛证券，亏损额创新高，资产负债率飙至85%）
本文来源：时代商学院 作者：陈佳鑫
来源|时代商业研究院
作者|陈佳鑫
编辑|韩迅
作为光伏行业的新秀，华民股份曾在一年多时间内狂揽200多亿元硅片订单，被视为“光伏黑马”。如今，大额订单不仅进展缓慢，部分还宣告终止，光伏黑马的未来何去何从？
除业绩公告外，4月26日，华民股份（300345.SZ）发布的重大合同进展公告显示，受光伏市场供需关系严重失衡影响，与一道新能源2023年签署的13.6亿片单晶硅片合同终止，合同预计金额高达44亿元，但终止前履约金额仅为2617万元。
在业绩方面，2022年跨界光伏并未扭转华民股份的连续亏损局面，2024年其归母净利润亏损2.98亿元，创历史新高。2022—2024年，华民股份归母净利润连续亏损3年；而从扣非净利润来看，实际上2017—2024年华民股份已连续亏损8年。
4月28日、30日宏盛证券，时代商业研究院就合同履约进度、偿债风险、退市风险等问题向华民股份发函并致电询问。但截至发稿，对方仍未回应相关问题。
2024年营收10亿元，终止44亿元订单2022年8月，华民股份通过收购实控人旗下的鸿新新能源科技（云南）有限公司（下称“鸿新新能源”）切入光伏硅片领域。
彼时，鸿新新能源成立不久，尚未实际经营，却在一年多时间内签订了超200亿元订单，客户包括一众光伏头部企业，如通威、正泰新能、一道新能源。
在巨额订单带动下，2023年，华民股份营收同比大增367.71%至11.75亿元，但亏损进一步放大。2023年，润民股份的归母净利润为-1.98亿元，2022年为-3523.16万元。
营收增长势头也迅速终结。随着光伏行业竞争及价格战进一步加剧，2024年，华民股份营收同比减少12.17%至10.32亿元，归母净利润亏损额进一步放大至2.98亿元，创历史新高。
从最新发布的重大合同进展公告来看，当初签订的大额合同执行进度并不理想。其中，截至2025年3月末，华民股份与一道新能源合同签约已超过去一年半的时间，但履行金额仅为2617万元，与当初预计的44亿元差距甚大；同期与正泰新能、通威、华晟新能源的履行金额分别为4.03亿元、2.67亿元、2.82亿元，执行进度同样较低。
华民股份也表示，公司与正泰新能、通威新能源及华晟新能源的长单正在积极履行中，并将努力拓宽产品和业务合作模式，推进后续的履行。但因剩余履行期尚较长，且目前光伏行业增速放缓、供需失衡等市场情况尚未消除，可能会存在合同无法如期履行、全面履行或停止履行的风险。
光伏项目采用“代建-租赁-回购”模式，资产负债率飙升至85%在跨界光伏前，华民股份曾进行过一些跨界尝试。
2012年，华民股份前身“红宇新材”登陆创业板，主营产品为耐磨材料。上市后华民股份营收整体呈下滑趋势宏盛证券，净利润也呈下滑趋势。
2017年，归母净利润首次亏损5000万元；2018年巨亏2.85亿元，同年营收也下滑至1.05亿元。
2020年，红宇新材更名为华民股份，收购了湖南新型智慧城市研究院，计划跨界智慧城市领域。但智慧城市业务连续亏损，始终不见起色，转型失败。
随后便是2022年跨界光伏，但华民股份的频繁跨界并未扭转其亏损局面。从扣非净利润来看，实际上自2017年以来，华民股份已连续亏损8年。
连续亏损加上产能建设，2024年末，华民股份的资产负债率飙升至85%，同比增长20个百分点。
华民股份资产负债率的增加主要与“长期应付款”大增有关。2024年末，华民股份的长期应付款达16.04亿元，同比增长349.3%。华民股份的长期应付款包括应付融资租赁款、待回购资产款等。
高额的长期应付款主要与华民股份特殊的产能建设方式有关。年报显示，华民股份的光伏项目采取与政府合作的“代建-租赁-回购”模式，在项目全部建成投产后的第五年开始按照“代建成本”整体回购，或全部建成投产后第二年开始按照“代建成本”分批分证逐步回购代建单位的代建厂房、工艺机电及其附属设施，但不晚于投产后 5年内完成整体的回购。
采取该模式的项目共两个，总投资额合计50亿元。截至2024年末，两个项目皆已完成了代建厂房土地、工艺机电及附属配套设施的建设等，相关回购款项计入华民股份的长期应付款中。
按照约定，华民股份需在5年内完成项目回购，预计后续资金压力较大。
连亏下净资产快速减少，警惕退市风险连续亏损下，华民股份的净资产也在不断下滑。2022—2024年各期末，华民股份的净资产分别为10.01亿元、8.54亿元、5.43亿元。
根据创业板退市新规，上市公司最近一年经审计净资产为负，将实施退市风险警示（＊ST）；连续两年净资产为负，将终止上市。
若后续华民股份未能扭亏，预计其净资产将进一步下降，存在净资产下降至负数的风险，届时将触发退市风险警示。
增发是增加净资产的一种手段，华民股份最近一次增发日期为2023年4月，其完成向实控人欧阳少红的定向增发，募资总额5.49亿元，扣除发行费用后净额为5.43亿元，全部用于补充流动资金。
同花顺iFinD显示，截至3月31日，实控人欧阳少红直接持有华民股份22.84%的股份，并通过湖南建湘晖鸿产业投资有限公司（下称“建湘晖鸿”）间接持有华民股份15.27%的股份，但欧阳少红质押股份占其直接持股比例达73.48%，建湘晖鸿的质押比例更是高达100%。可见，实控人或存在较大资金压力。
考虑到当前光伏行业的竞争烈度及自身持续亏损的情况，华民股份完成对外增发的难度不小，而实控人也恐无力再全额承包增发资金，净资产持续下滑的趋势或难以扭转，需警惕其退市风险。
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